La quiebra de Silicon Valley Bank lastra a los activos de riesgo e impulsa los flujos hacia los activos refugio

EUR

La economía y las presiones inflacionistas europeas siguen superando las expectativas, lo que significa que una subida de 50 puntos básicos en la reunión del BCE de esta semana está garantizada. Esperamos una fuerte revisión al alza en las previsiones de la inflación subyacente para 2023, una rueda de prensa con tintes muy ‘hawkish’ y una indicación clara de que en la próxima reunión se producirá otra gran subida de los tipos de interés.

En línea con la reducción de las expectativas de tipos de interés en Estados Unidos, hemos asistido a un retroceso similar, aunque más moderado, del tipo de interés terminal esperado del BCE. Como ya se ha mencionado, pensamos que el impacto del colapso del SVB se contendrá en EE.UU., y esto hace que sigamos pensando que las expectativas para el tipo de interés terminal de la eurozona son demasiado bajas, por lo que esperamos que a medida que se corrijan el euro reanude su tendencia alcista.

USD

Aunque el informe de nóminas de EE.UU. correspondiente a febrero se vio eclipsado por las noticias del Silicon Valley Bank, dejó algunas señales tímidas pero significativas de relajación del mercado laboral (noticias que la Reserva Federal debería acoger con satisfacción). Las medidas decisivas adoptadas el fin de semana, incluida la garantía total de los depósitos, deberían calmar los temores de la banca, pero, al margen, es probable que la Fed se muestre algo más reacia a subir los tipos, lo que debería ser un viento en contra para el dólar.

El informe de inflación estadounidense que se publica mañana sigue siendo importante para la política monetaria de la Reserva Federal. Esperamos ver nuevos indicios de que la tasa de inflación subyacente se está estabilizando en torno a una inaceptable tasa anualizada del 5%, lo que significa que la mencionada reticencia a subir los tipos podría no ser duradera. Dicho esto, se necesitará una considerable sorpresa al alza para que los inversores vuelvan a considerar la posibilidad de una subida de 50 puntos básicos por parte de la Fed a finales de este mes.

GBP

Las noticias procedentes del Reino Unido siguen confirmando la resistencia de su economía, y es cada vez más improbable que se produzca una recesión. Esto, combinado con una inflación rígida, nos lleva a creer que el Banco de Inglaterra se verá obligado a dar otra vuelta de tuerca y alejarse de su reciente actitud moderada, en línea con la creciente preocupación que estamos viendo en el BCE.

Es probable que el informe laboral de esta semana sea también fuerte, tanto en términos de creación de empleo como de aumento salarial. Seguimos siendo optimistas con respecto a la libra a medio plazo, y creemos que las dos subidas de tipos previstas por los mercados son insuficientes.

JPY

El yen ha sido una de las divisas con mejor rendimiento a nivel mundial en los últimos días, ya que la preocupación por la quiebra del SVB y la caída en los mercados de renta variable en todo el mundo han desencadenado una oleada de flujos hacia los activos refugio.

Los mercados percibieron el anuncio del Banco de Japón de la semana pasada como moderado, aunque la modesta caída del yen tras la reunión se ha revertido desde entonces. Durante la última reunión bajo el mando del gobernador Kuroda, el BoJ mantuvo los tipos de interés sin cambios, resistiendo cualquier tentación de alterar su política de control de la curva de rendimientos. La atención se centra ahora en la postura adoptada por los nuevos miembros de la comisión. Seguimos pensando que, más pronto que tarde (posiblemente en verano) se producirá un giro agresivo que se aleje de la política de tipos de interés cero. Esto debería ser positivo para el yen, que, en nuestra opinión, parece estar preparado para un repunte.

CNY

El yuan terminó la semana pasada a la baja frente al dólar estadounidense y en términos trade-weighted, aunque ha arrancado esta entrando en fase de recuperación de esas pérdidas.

Entre las noticias destacables de la semana pasada se encuentran los datos de la inflación china. Por un lado, la inflación medida por el IPC se redujo inesperadamente a la mitad, situándose en el 1% en febrero frente al 2,1% del mes anterior (el nivel más bajo en un año); por otro, el retroceso de la inflación medida por el IPP fue más leve, pero la caída del 1,4% de los precios hizo que febrero fuera el quinto mes consecutivo de deflación de los precios de producción. Los datos confirman que, contrariamente a la mayoría del resto de países, China no necesita preocuparse demasiado por el aumento de las presiones sobre los precios. No creemos que este dato de inflación más débil abra necesariamente la vía a un mayor estímulo fiscal. Las autoridades parecen más bien prudentes, sobre todo ante los signos de recuperación de la demanda.

En la crónica política, Xi Jinping se ha asegurado un tercer mandato como presidente y su estrecho aliado Li Qiang se convirtió en el nuevo primer ministro, en sustitución de Li Keqiang.

En esta semana nos centraremos en los datos que se publican el miércoles (indicadores de los dos primeros meses del año que nos darán una mejor idea del consumo, el sector industrial y la vivienda). Por lo demás, el miércoles se fijará el tipo de interés del FML. No se esperan cambios, por lo que la atención estará puesta en la refinanciación.

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