La obstinada inflación pone un suelo al dólar

EUR

Los índices PMIs de actividad empresarial preliminares correspondientes a marzo son el único dato de interés en la eurozona esta semana, por lo que esperamos que la divisa común cotice principalmente en base a los calendarios más ajetreados en otros lugares. Los mercados esperan otro ligero repunte de estos índices, acercándose al nivel de 50 que separa la expansión de la contracción.

La tendencia general de retrasar el inicio de los ciclos de recortes ha llevado a los mercados a asignar sólo un 75% de probabilidades a un recorte en junio, pero creemos que puede ser demasiado tarde y que al BCE le resultará difícil justificar nuevos retrasos en los recortes de tipos.

USD

La tendencia desinflacionista en EE.UU. parece haberse estancado por ahora. Los mercados se centran en la reunión del miércoles del FOMC para ver si la rigidez de la inflación y la resistencia económica influyen en las perspectivas de los miembros de la Fed.

Una forma en la que el banco central puede comunicar esto es el «diagrama de puntos» en el que los miembros del FOMC hacen explícitas sus previsiones de tipos. Si se pasara de los tres recortes previstos para 2024 en diciembre a sólo dos, sería una noticia importante y probablemente provocaría una fuerte subida del dólar.

GBP

La historia británica de una demanda relativamente resistente, una inflación rígida y un banco central que no tiene prisa por recortar los tipos se pondrá a prueba por la gran cantidad de datos y noticias de política monetaria de esta semana.

Se espera que el informe del IPC que se publica el miércoles muestre un descenso significativo tanto del índice general como del subyacente, y que los índices PMIs de actividad empresarial apunten a una expansión continuada. En particular, los datos de inflación pueden allanar el camino a un ligero cambio moderado entre los miembros del Comité de Política Monetaria, pero creemos que el precio de la libra ya lo descuenta y no esperamos una reacción importante del mercado.

JPY

Esta semana se presenta como una de las más importantes para el yen japonés en mucho tiempo. La reciente retórica de los miembros del Banco de Japón ha sido inusualmente agresiva, y existe una posibilidad muy realista de que el banco abandone su política de tipos negativos esta semana con una subida de 10 puntos básicos hasta el 0%. Desde hace algún tiempo está claro que los responsables del BoJ estaban poniendo mucho énfasis en el resultado de las negociaciones salariales anuales «shunto», que la semana pasada arrojaron un considerable aumento del 5,28% en los salarios sindicales, por encima de las expectativas y el mayor aumento desde 1991. Creemos que la decisión sobre los tipos de interés estará muy reñida, ya que, aunque los salarios son fuertes, la economía ha tenido un comportamiento bastante mediocre, y se evitó por poco una recesión en el segundo semestre de 2023.

Tal y como están las cosas, los mercados de swaps asignan una probabilidad implícita de menos de un 50% a una subida de 10 puntos básicos el martes, por lo que hay margen para un repunte del yen en caso de subida inmediata. Los miembros del BoJ han dejado claro que las subidas serán graduales, por lo que cabe esperar que cualquier cambio en los tipos vaya acompañado de un comunicado más bien moderado que subraye que los tipos no subirán rápidamente. Por el contrario, un voto a favor de no subir los tipos probablemente irá acompañado de un claro indicio de que se producirá una subida de tipos en abril. En cualquier caso, apostamos por una subida del yen y seguimos viendo margen para un repunte de la divisa nipona a medida que el Banco de Japón se una finalmente a sus homólogos en el endurecimiento de su política monetaria.

CNY

El yuan terminó la semana más o menos en la mitad del ranking de rendimiento de divisas de los mercados emergentes y apenas varió frente a un dólar estadounidense más fuerte. Como se esperaba, el PBoC mantuvo la semana pasada sin cambios el tipo de interés del FML. Por primera vez desde finales de 2022, drenó liquidez del sistema bancario a través del FML, retirando 94.000 millones de yuanes en términos netos. Esta medida sugiere cierta cautela, quizá por temor a que la liquidez no se utilice eficazmente.

Los últimos datos económicos de China han sido dispares. Los problemas del sector inmobiliario volvieron a ponerse de relieve, con una nueva caída de los precios y la prolongación del desplome de la inversión inmobiliaria. Los principales datos (en concreto, la producción industrial) fueron en general mejores de lo esperado, aunque la tasa de desempleo encuestada aumentó. Por otra parte, los datos de nuevos préstamos fueron poco satisfactorios en febrero. En conjunto, se observan algunos indicios de mejora en el entorno económico, pero el sector inmobiliario sigue presentando un aspecto sombrío y sigue siendo motivo de gran preocupación. De cara al futuro, la atención se centrará en el anuncio de la LPR del miércoles. Los tipos a 1 y 5 años se mantendrán sin cambios en el 3,45% y el 3,95%, respectivamente.

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