La Fed recorta los tipos en 50 puntos básicos, pero el dólar resiste

EUR

En nuestra opinión, los índices PMI de esta semana siguen siendo el dato mensual más importante de la eurozona. Los datos han sorprendido significativamente a la baja, y el índice compuesto apunta a una contracción de la actividad por primera vez en siete meses (48,9). El PMI manufacturero ha caído al nivel de 44,8 y el PMI de servicios apenas supera el nivel que separa la expansión de la contracción (50,5). Tras conocerse los datos, la probabilidad implícita de un recorte del BCE en octubre ha aumentado del 25% al 40%.

Dicho esto, las probabilidades de un recorte en octubre nos parecen escasas, y creemos que la rigidez de la inflación implica un único recorte por trimestre a partir de ahora. Como sugiere el informe Draghi sobre la competitividad europea, el estancamiento de la economía de la eurozona no parece estar relacionado con los tipos de interés.

USD

El impacto en el dólar del recorte de 50 puntos básicos de la Reserva Federal se vio atenuado por un mensaje menos moderado por parte de la Fed, en particular del “diagrama de puntos”. La Fed prevé bajar los tipos a un ritmo más prudente a partir de ahora, y su estimación del nivel neutral de los tipos en EE.UU. sigue siendo más alta de lo que los mercados descuentan.

Los datos económicos siguen coincidiendo con las expectativas o superándolas ligeramente, en consonancia con un crecimiento sólido del 2-3%, y los indicadores de alta frecuencia del mercado laboral, como las solicitudes al subsidio por desempleo, no muestran una tendencia al alza de los despidos. Esperamos que los datos de la inflación del PCE confirmen el ligero repunte de las presiones inflacionistas que mostró el anterior informe del IPC, y pensamos que el dólar podría estabilizarse cerca de los niveles actuales tras un verano difícil.

GBP

El Banco de Inglaterra mantuvo la semana pasada los tipos de interés al nivel más alto de todos los países del G10, salvo Nueva Zelanda. El voto fue casi unánime (8-1), y la retórica más agresiva de lo que esperábamos, lo que sugiere que el Comité de Política Monetaria está prestando mucha atención a la todavía elevada inflación de los servicios.

Creemos que unos tipos relativamente altos, una valoración atractiva y un crecimiento económico aceptable seguirán respaldando a la libra. De hecho, el índice PMI compuesto conocido esta misma mañana sigue apuntando a una economía en expansión, a pesar de que el índice ha caído con respecto al mes anterior.

JPY

El yen fue la divisa del G10 con peor rendimiento la semana pasada, y terminó con una caída de casi el 3% frente al dólar. El viernes, el Banco de Japón mantuvo los tipos de interés sin cambios, sin sorpresas, aunque también indicó a los mercados que no tiene prisa por seguir subiendolos. El BoJ afirmó que se había producido una recuperación moderada de la economía japonesa, pero también advirtió sobre lo que calificó de “elevada incertidumbre” en las perspectivas tanto actividad como de precios. El gobernador Ueda indicó que se avecinaban más subidas de tipos, aunque su comentario de que un yen más fuerte reducía el riesgo de un rebasamiento de la inflación apunta quizás a un enfoque gradual.

Tras la reunión, los mercados no ven prácticamente ninguna posibilidad de que se produzca otra subida de tipos en la reunión de octubre del BoJ, y sólo prevén subidas de alrededor de 7 puntos básicos en diciembre. Seguimos pensando que la fortaleza del yen debería limitar el apetito del banco por endurecer su política monetaria, y es posible que sea necesario otro periodo de debilidad del yen para que el BoJ considere otra subida de tipos a finales de año.

CNY

Un recorte de 50 pb de la Reserva Federal permitió al yuan, como a muchos de sus pares, respirar aliviado la semana pasada. El enorme movimiento no provocó un ajuste inmediato de los tipos preferenciales de los préstamos la semana pasada, pero el PBoC ha recortado el tipo repo inverso a 14 días hasta el 1,85% (-10 pb) hoy lunes.

Mañana, el gobernador Pan Gongheng y otros dos altos funcionarios celebrarán una reunión informativa sobre el apoyo financiero a la economía. Es posible que se vislumbren nuevas medidas de flexibilización, ya que todas las miradas estarán puestas en este discurso poco habitual. También habrá que estar atentos a la decisión del FML del miércoles, así como a los datos del viernes sobre los beneficios industriales en agosto. Sin embargo, en términos de datos, la semana que viene será más importante, con la publicación de los últimos PMI el próximo lunes, antes del comienzo de la Golden Week.

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