El yuan chino en 2016: análisis y previsiones de la economía y moneda china

Enrique Díaz-Álvarez10/May/2016Análisis del Mercado de Divisas

Los mercados de divisas siguen poniendo el foco de atención sobre las brechas en materia de política monetaria que han surgido entre los principales bloques económicos. Creemos que la Reserva Federal incrementará los tipos de interés dos veces en 2016 después de incrementar los tipos por primera vez en este ciclo en diciembre, y nuestras estimaciones apuntan a que el Banco de Inglaterra también los elevará en el cuarto trimestre de este año. Por el contrario, buena parte de los restantes bancos centrales del G10, en particular el BCE, mantiene una abrumadora política de flexibilización.

La combinación del endurecimiento monetario que se espera por parte de la Reserva Federal y la pronunciada caída de los precios de las materias primas, estrechamente relacionada con aquel, provocaron ventas masivas de divisas en la mayoría de los mercados emergentes en enero y febrero, en especial las de los países exportadores. Sin embargo, la reciente estabilización de los precios de las materias primas ha impulsado un repunte parcial.

Devaluación del yuan chino

Después de muchos años de vinculación al dólar estadounidense, recientemente el Banco Popular Chino ha adoptado una cesta de divisas cuyos peso relativo de cada moneda se establece en estrecha relación con la importancia de la misma para el mercado chino. Además de controlar esta cesta en el comercio mediano, el Banco Popular Chino interviene para evitar que se produzcan grandes variaciones diarias frente al dólar (de más del 2%).

Desde la devaluación del yuan chino en agosto del año pasado, cuando el cambio fijo fue movido en torno al 3% frente al dólar solo en una semana, la divisa china ha sufrido una notable depreciación frente a la moneda estadounidense. A inicios de 2016, el yuan cayó hasta su posición más débil en cinco años; aunque es cierto que, desde entonces, ha experimentado una recuperación en línea con el debilitamiento del dólar y la estabilización de los mercados financieros chinos (gráfico 1). 

Gráfico 1. Evolución histórica del USD/CNY (2011–2016)

1CNY

Fuente: Thomson Reuters Datastream Fecha: 06/05/2016

Ralentización de la economía china

La reciente devaluación del yuan chino se ha producido en medio de una acusada desaceleración económica en China. En 2015, el crecimiento económico cayó hasta su nivel más bajo en 25 años (gráfico 2), lo que provocó que el país se viese superado por India como nación de crecimiento más rápido entre las grandes economías del mundo. La economía creció únicamente un 6,7% en el primer trimestre, y en la actualidad se espera que la cifra de crecimiento se sitúe en torno al 6,5% en este ejercicio y al 6,2% en 2017, muy por debajo del objetivo del 7% marcado por el banco central.

Gráfico 2. Crecimiento anual del PIB en China (2011–2016)

2CNY

Fuente: Thomson Reuters Datastream Fecha: 06/05/2016

El ritmo de crecimiento tanto de la producción industrial como de las ventas minoristas se ha reducido, al tiempo que la relativa fortaleza del yuan chino frente a las divisas de los principales socios comerciales de China ha motivado la caída de las exportaciones. De esta forma, las exportaciones se han contraído en un 25% desde el inicio del año hasta febrero, lo que se traduce en su mayor desplome en casi siete años.

Intervención del Banco Popular Chino

En una apuesta por estimular la economía china, el banco central se ha visto ante la obligación de realizar una serie de recortes de tipos de interés. El tipo de referencia se redujo en 25 puntos básicos hasta situarse en el 4,35% en octubre, a lo que es probable que se sume una nueva ralentización este año que, previsiblemente, aumentará la presión para que el Banco Popular Chino incremente aún más las políticas de estímulo.

Asimismo, las reservas de divisa extranjera de China continuaron con su tendencia a la baja, ya que las autoridades del gigante asiático se vieron en la obligación de vender dólares estadounidenses para sostener el yuan y frenar la fuga de capitales. Dichas reservas se han reducido en casi una cuarta parte durante los últimos dieciocho meses, hasta aproximarse a su mínimo en cinco años (gráfico 3).

Gráfico 3. Reservas de divisa extranjera de China (2011-2016)

3CNY

Fuente: Thomson Reuters Datastream Fecha: 06/05/2016

Factores económicos positivos

No obstante, el yuan resultó en parte beneficiado por la estabilización de los mercados financieros de China tras la venta masiva llevada a cabo en los mercados de valores en el segundo semestre de 2015.

  • Creemos que la atención prestada a China en relación con la reciente caída del mercado de valores ha sido excesiva y no esperamos que esto provoque nuevas devaluaciones significativas en el yuan chino, ya que solo el 20% de la riqueza del país está nominada en acciones.
  • Después de su pronunciada contracción, el nivel de reservas de divisa se ha estabilizado, debido a efectos de valoración por la debilidad del dólar y la desaceleración de la fuga de capitales como consecuencia del fortalecimiento de los controles por parte de las autoridades chinas.
  • Además, los datos económicos han presentado una sorprendente tendencia alcista, incluidas sólidas cifras en el principal indicador de sentimiento empresarial PMI y un crecimiento del PIB que supera las estimaciones iniciales del primer trimestre del año.
  • Uno de los principales objetivos a largo plazo de China consiste en la internacionalización del yuan como medio de intercambio y reserva de valor. Por ello, una devaluación pronunciada dañaría la confianza en la divisa china y, en definitiva, resultaría contraproducente. Igualmente, un debilitamiento del yuan iría en contra del objetivo de reequilibrar la economía china, ya que supondría un alejamiento de la inversión y un acercamiento al consumo doméstico.

Por tanto, seguimos creyendo que las autoridades chinas se mantendrán firmes con su objetivo implícito de mantener el yuan estable frente a a cesta de divisas con las que comercian.

Dada la divergencia entra las políticas monetarias del Banco de Japón, el Banco Central Europeo y la Reserva Federal, creemos que éstas situarán al yen y al euro por debajo del yuan. Solo prevemos que el yuan chino sufra pérdidas graduales frente al dólar estadounidense en relación con los niveles actuales.

CNY previsiones. Mayo 2016

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Escrito por Enrique Díaz-Álvarez

Director de Riesgos de Ebury. Responsable de la dirección estratégica y el análisis del mercado de divisas para la empresa y sus clientes, Enrique es reconocido por Bloomberg como uno de los analistas más exactos en sus previsiones de divisa.