El CLP volverá a estar bajo presión frente al USD

Enrique Díaz-Álvarez24/Apr/2018Análisis del Mercado de Divisas

El Peso Chileno (CLP) tuvo un impresionante final de año en 2017. Un fuerte aumento en los precios del cobre y una gran debilidad en el Dólar estadounidense provocaron que la moneda se apreciara casi un 10% en los dos meses anteriores a diciembre. El CLP alcanzó su posición más alta desde noviembre de 2014 en febrero y se ha fortalecido alrededor de un 20% frente al Dólar desde que cayó a un mínimo de trece años a principios de 2016. (Figura 1).

Figura 1: USD/CLP (Abril ‘17 – Abril ‘18)

 

La recuperación del CLP puede atribuirse, en gran medida, a la estabilización continua de los precios del cobre, los cuales representan más de la  mitad de los ingresos totales de exportaciones de Chile y aproximadamente una quinta parte del PIB total. Los precios del cobre en la Bolsa de Metales de Londres (LME) subieron por encima de los 7000 dólares estadounidenses por tonelada a finales del año pasado, su nivel más alto desde enero de 2014 y registrando su desempeño anual más sólido desde 2009.

El impresionante repunte de la materia prima se debe a la debilidad del Dólar estadounidense y al renovado optimismo sobre la fortaleza de la economía china, el mayor consumidor mundial de este metal. El crecimiento en China se aceleró en 2017 por primera vez en siete años, mientras que la interrupción temporal de la producción en el mayor productor de cobre de China ha mejorado aún más el sentimiento hacia el producto. El Peso Chileno ha seguido una tendencia muy similar a la de los precios del cobre en los últimos años, por lo que no es de extrañar que el Peso chileno haya ganado alrededor de una quinta parte de su valor desde principios de 2016 (Figura 2).

Figura 2: CLP/USD vs. Precio del Cobre (2012 – 2018)

 

Tras el reciente aumento relativamente fuerte de los precios del cobre, el crecimiento de la economía chilena ha aumentado a un ritmo bastante pronunciado desde 2017. La economía chilena creció solo un 0,1% interanual en el primer trimestre del año pasado, su ritmo más lento de expansión desde que el país cayó en recesión tras la crisis financiera mundial en 2009. Sin embargo, pareció haber dado un giro en la segunda mitad del año pasado, registrando su ritmo más rápido de expansión trimestral desde 2013 en los tres meses hasta septiembre y creciendo un 2,2% respecto al año anterior.  Esto fue impulsado, principalmente, por un repunte en el sector minero (+ 7,6%), un entorno inflacionario bajo, una política monetaria expansiva y mayores precios del cobre que probablemente ayudarán a la recuperación aún más en los próximos meses. Como consecuencia del repunte del precio de este metal y la posterior mejora de la confianza de las empresas, el FMI elevó su proyección de crecimiento para Chile en 2018 al 3% en enero desde el 2,5% marcado en octubre.

Los altos precios del cobre ya han comenzado a traducirse en una mejora en la balanza comercial de Chile, que experimentó un fuerte giro de fortuna desde que volviera a caer en territorio negativo en 2016. Un aumento de las exportaciones y un crecimiento de importaciones relativamente estático ayudó a elevar el comercio excedente a su nivel más alto en casi cuatro años en enero (Figura 3).

Figura 3: Balanza comercial de Chile (2008 – 2018)

 

La inflación en Chile continúa por debajo del objetivo del Banco Central y el Banco Central de Chile ha mantenido una política monetaria acomodaticia. El Banco Central ha mantenido su política monetaria sin cambios desde el verano pasado, habiendo bajado los tipos en dos ocasiones antes de 2017. Los tipos se redujeron en un total de 100 puntos básicos a 2,5% en un intento de apoyar a la economía doméstica e impulsar la inflación. Los legisladores votaron unánimemente para mantener los tipos en espera de la última reunión en febrero, como se esperaba, aunque sugirieron que se podrían justificar recortes adicionales si la inflación no logra volver al objetivo.

A pesar de la reciente flexibilización de las políticas, la inflación en Chile ha continuado en niveles bastante bajos y actualmente se encuentra en el nivel más bajo, 2-4% del Banco Central. La inflación general volvió a disminuir en enero, mientras que la inflación subyacente también cayó al 1,6%. La reciente desaceleración en el crecimiento de los precios al consumidor significa que los tipos de interés reales siguen siendo positivos, aunque a menos de medio punto porcentual, no deberían proporcionar una propuesta particularmente atractiva para los inversores.

Figura 4: Tipo de interés de Chile vs. Inflación (2011 – 2018)

 

Incluso en medio del contexto económico relativamente sombrío, hay razones para ser optimista para el CLP en 2018. El déficit de cuenta corriente de Chile está mejorando y la balanza comercial ha seguido registrando un saludable superávit este año. El nivel de deuda del gobierno también es relativamente bajo, alrededor del 15% del PIB total, mientras que las reservas de divisas se encuentran ahora en una cobertura de importación de diez meses muy saludable. Esto debería proporcionar una amplia cobertura para que el Banco Central intervenga en el mercado de divisas y proteja la moneda si fuese necesario.

Teniendo en cuenta los fundamentos económicos generales, la debilidad de la inflación y la posibilidad de recortes adicionales en los tipos de interés por parte del Banco Central de Chile, creemos que el CLP volverá a estar bajo presión frente al Dólar estadounidense este año. La perspectiva de una mayor recuperación en los precios del cobre debería, sin embargo, significar que su depreciación será gradual.

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Escrito por Enrique Díaz-Álvarez

Director de Riesgos de Ebury. Responsable de la dirección estratégica y el análisis del mercado de divisas para la empresa y sus clientes, Enrique es reconocido por Bloomberg como uno de los analistas más exactos en sus previsiones de divisa.